专题：极致估值偏离后迎拐点？机构研判下半年A股将现“均值回归”
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来源：中金点睛
A股震荡整理已在尾声期。5月中旬市场开始震荡调整，6月初后显现修复，但据前期高点仍有距离。行业方面，在热点主题累计涨幅与拥挤度都偏高的状态下，近期风格再平衡关注度有所抬升。从海外环境看，霍尔木兹海峡通航后，原油供应扰动缓解，WTI原油降至约70美元/桶，对全球通胀的推升压力已经明显减弱，但美联储主席沃什的货币政策立场仍阶段性影响投资者对美国货币政策的预期。从内部环境看，A股市场即将进入中报期，7~8月较好的中报业绩预计能对指数带来一定支撑，前期震荡整理、风格快速轮动现象可能已经处于尾声阶段，我们认为中报业绩将逐步成为投资主线。
当前产业趋势与A股上市公司所处产能周期位置均对市场表现构成有利支撑，需求端核心驱动力来自AI产业链需求与出口韧性，关注对应领域在中报期的业绩验证。AI方面，截至2026年5月初，全球34家头部大模型创业公司ARR（年化收入）合计约800亿美元，半年增长112%，其中Anthropic与OpenAI共占据约89%份额。6月高股息、房地产、泛消费行业股价表现弱势，AI产业链交易扩散，从光模块、PCB等，扩散至偏上游细分领域，投资者在AI基础设施产业链上寻找中上游环节基本面确定性较高的卖铲人。7~8月上市公司将陆续发布中期业绩，交易有望围绕景气与业绩高增展开。
在消费、投资等内需偏平淡的情况下，我国出口保持较强韧性。今年以来出口表现好于预期，6月标普全球制造业PMI维持在扩张区间，中国具备供给侧优势，国内吸收不足导致多余产出需要通过外需消化，同时中国公司产业链完整性与成本竞争力较强，有能力向国际市场转移产能。AI产业链（光通信、半导体与电子硬件等）、工程机械、部分化工品、新能源商用车、电力设备等行业出口销量与价格均出现改善。
近期大类行业景气表现：1）能源及基础材料：商品价格普遍下跌。在我们观察的主要商品中，6月仅焦炭、镨钕氧化物、钨条分别环比上涨3%、8%、5%，焦煤、锌、水泥价格指数环比持平，动力煤（下跌4%）、原油（-20%）、黄金（-12%）、铜（-2%）、铝（-15%）、碳酸锂（-12%）、锑（-23%）、钴（-10%）、螺纹钢（-4%）、铁矿石（-5%）、化工指数（-8%）、南华玻璃指数（-8%）出现不同程度下跌。霍尔木兹海峡通航量逐步恢复，原油及与之相关性较强的化工品价格回落。受美国通胀短期走高及沃什货币政策主张影响，6月美元指数上行，压制黄金、工业金属等商品价格。
2）工业品：AI基建链、能源转型及出口韧性支撑需求。机械方面，工程机械国内外销量维持较高增速，5月挖掘机国内销量同比增长19%、出口销量同比增长33%。电力设备方面，由于2025年5月31日前抢装形成高基数，5月风电、太阳能新增发电设备容量分别同比下降46%、70%。6月光伏产业链各环节价格回落，多晶硅、多晶硅片、太阳能电池、光伏组件价格分别环比下跌7%、6%、17%、0%。汽车方面，5月国内燃油车、新能源车销量分别同比下降36%、1%。当前政策继续支持中期能源转型，6月25日“十五五”新能源规划发布，明确2030年风光成为电力装机主体（风光装机量占比>50%）、非化石发电量占比50%。
3）消费品：消费内生动力有待提振。我们跟踪的部分商品销售情况显示，国内消费有待改善，5月洗衣机、冰箱、空调销售量当月同比分别下降4%、7%、2%，社零分项中餐饮收入、商品零售分别同比上升0.6%、下降0.7%。截至6月末飞天茅台散瓶批发价1610元，环比上月下降2%，白酒行业处在筑底出清阶段，生猪平均收购价11元/公斤，较上月基本持平，生猪市场供给居历史高位，截至一季度末全国生猪存栏42358万头，相比上年末下降609万头。由于去年以旧换新政策造成相关行业高基数，短期消费数据表现不佳。
4）科技：AI模型快速迭代。前沿模型正在加速向Agent与原生多模态演进，提升推理算力需求。6月OpenAI的GPT-5.6、Anthropic的Claude Opus 4.8、Google的Gemini 3.5 Pro，以及国产通义千问Qwen3.6、智谱GLM-5.1、月之暗面Kimi K2.6、MiniMax M2.5等模型集中发布。终端需求方面，5月国内手机、笔记本电脑、电脑硬件/显示器/电脑周边销量分别同比下降21%、5%、18%。半导体维持高景气，4月全球、中国半导体销售额同比增长94%、79%。
5）金融：股市成交活跃支撑非银景气。截至2026年5月，保险行业保费收入同比增长4%、资产总额同比增长13%。6月全部A股日均成交额3.1万亿元，截至月末两融余额3.0万亿元。年初以来个人投资者入市热情有所改善，5月上证所A股账户新增开户277万户，环比增长11%，同比增长78%。
6）房地产：仅少数核心城市二手房供需结构企稳。6月30大中城市商品房销售面积860万平，同比下降7%，环比上升10%。房价方面，5月70大中城市房屋销售价格指数新建商品住宅和二手住宅分项分别同比下跌4%、6%。当前全国范围房地产投资、新开工面积、施工面积均维持低迷，参考中金房地产团队观点，上海等少数核心城市已开启二手房量、价良性正向循环。
配置上，把握业绩准绳：1）“精挑细选”AI产业链：现阶段行情或更可能表现为风格扩散而非系统性风格切换，此前领涨的半导体、光模块、PCB等核心方向交易拥挤度处于历史高位水平，近期行情有向拥挤度相对较低的AI相关上游原材料及基础设施领域扩散迹象，关注小金属、化工新材料、建材、电力设备等。2）供需相对平衡的周期行业，结合产能周期位置和需求回升，关注工程机械、细分化工品、光学光电子、部分创新药等。
7月超配行业：电子硬件、通信设备、基础化工、电力电器设备、机械。
7月低配行业：建筑与工程、纺织服装、教育、轻工家居、零售。
图表1：中金A股行业配置观点及细分小项
注：数据截至2026年6月30日资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部
图表2：A股各板块基本面情况
注：数据截至2026年6月30日，采用Wind一致预期资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部
图表3：主要能源及基础材料价格表现
注：数据截至2026年6月30日资料来源：Wind，中金点睛，中金公司研究部
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文章来源
本文摘自：2026年7月2日已经发布的《7月行业配置：中报业绩将为当下市场主线》
李瑾 分析员 SAC 执证编号：S0080520120005； SFC CE Ref：BTM851
李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004； SFC CE Ref：BDO991
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责任编辑：杨赐
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